中小企业融资难的问题和夹层资本外文翻译资料

FINANCING GAP FOR SMES AND THE MEZZANINE CAPITAL

Laura Giurca Vasilescu

Abstract:Mezzanine capital is a hybrid instrument which combines the benefits of debt and equity and represents an alternative source in financing the start-up and expansion of SMEs. The paper analyzes the mezzanine financing instruments that include private placement instruments (private mezzanine) and capital market instruments (public mezzanine) and the level of development in the market for mezzanine financing that varies across Europe: while SMEs in some countries can choose from a wide range of different products, other countries still have ground to make up in this area. Taking into consideration the financing gap of the SMEs in EU, the mezzanine capital represent an important option for covering this gap. This instrument should be considered in the context of the international financial crisis which affects dramatically the possibilities of financing for the SMEs. Thus, the paper presents the main features and advantages offered by this hybrid financing instrument from the firms and investorsrsquo; perspective but also the main challenges.

Keywords: financing, SMEs, mezzanine capital, gap, equity, debt, EU

I. INTRODUCTION

SMEs are key players for the development of local and regional communities being at the heart of the Lisbon Strategy, whose main objective is to turn Europe into the most competitive and dynamic knowledge-based economy in the world.

SMEs offer special advantages that generate some unique contributions to the economy such as: SMEs create an important part of the new generated jobs and therefore contribute to the reduction of unemployment and poverty. As well, SMEs are considered main actors for industrial growth (Acs, Carlsson, Thurik, 1996), (Thurik, 1996), (Nooteboom, 1994); SMEs add dynamism and flexibility to business activity and improve economic performance; SMEs are considered a source of considerable innovative activity and contribute to the development of entrepreneurship (Johnson and Cathcart, 1979), to the increase of competitiveness (Song and Parry, 1997).

The ability of SMEs to grow depends highly on their potential to invest in restructuring, innovation and qualification. But all of these investments need capital and therefore access to finance.

However, access to finance often remains one of the key factors in setting up and developing SMEs. Thus, despite specific global efforts to strengthen the SME sector, these businesses face a number of financial and regulatory barriers, particularly in developing and emerging countries (Newberry, 2006). In the same time, the SMEs are the emerging private sector in developing countries and form the base for private sector-led growth (Hallberg, 2000). It is also recognized that these actors in the economy may be underserved, especially in terms of finance (Beck, 2007), (Ayyagari, Demirguuml;ccedil;-Kunt, Maksimovic, 2006), (Berger and Udell, 2005). Financing is necessary to help the SMEs to set up and expand their operations, develop new products, and invest in new staff or production facilities. But the motivations and criteria of different funding parties vary according both to the type of product presented and the level risk linked to it. Also, for the entrepreneurs, it is important to understand that all forms of finance do not have the same aims.

Many small businesses start out as an idea from one or two people, who in general, invest their own money. At a next stage, the developing SMEs need new investment to expand or innovate. At this moment, the SMEs begin to face the financing problems, because the access to financing resources (banks, capital markets or other suppliers of credits) is more difficult than in a case of larger enterprises.

At present the firms have to face the increasing competition, difficult economic conditions and an increasing need for major investments. Moreover, the effects of the international financial crisis become more and more obvious and in these circumstances, even the well managed and highly profitable businesses have limited options for financing growth or strengthening their equity resources. Therefore, alternative forms of financing such as mezzanine capital are becoming more and more a supplement to the traditional forms of corporate financing for SMEs (Brokamp, Hollasch, Lehmann, Meyer, 2004). It typically involves a mix of debt and equity financing, which allows investors to achieve gains through capital appreciation and interests on debt-repayment.

Mezzanine finance is not new, it has been developed for more than two decades.

In the 1980s, the business was dominated by insurance companies and savings and loan associations. By the 1990s, limited partnerships (LPs) had entered the arena. Today, investors include pension funds, hedge funds, leveraged public funds, LPs and insurance companies, as well as banks that have established standalone mezzanine efforts (Silbernagel and Vaitkunas,

2006).

II. ACCESSING FINANCE - A PRESENT PROBLEM FOR SME The difficulties that SMEs encounter when trying to access financing can be due to an incomplete range of financial products and services, regulatory rigidities or gaps in the legal framework, lack of information on both the bankrsquo;s and the SMErsquo;s side. Banks may avoid providing financing to certain types of SMEs, in particular, start ups and very young firms that typically lack sufficient collateral, or firms whose activities offer the possibilities of high returns but at a substantial risk of loss. In addition, SMEs often have a weak equity position, which is further undermined by the late payment culture in Europe. In fact, depending on the country, SMEs have to wait between 20 and over 100 days on average to get their invoices paid and accordingly to the statistics, one out of four insolvenc

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中小企业融资难的问题和夹层资本

Laura Giurca Vasilescu

摘要：夹层资本结合的债券和股票的好处，代表了中小企业融资难的启动和扩展的替代来源混合工具。本文分析了夹层融资工具，包括私募仪器（私人夹层）和资本市场工具（公共夹层）和发展中市场的夹层融资是在欧洲不同层面：虽然中小企业在某些国家可以从广泛的选择不同的产品范围，其他国家仍有地方需要加强这方面的。考虑到欧盟的中小企业的融资缺口，夹层资本代表覆盖这个缺口的重要选择。本仪器应在国际金融危机显着影响中小企业融资的可能性的背景下考虑。因此，本文提出从企业和投资者的角度来看，也主要挑战这种混合融资工具提供的主要特点和优势。

关键词：融资，中小企业，夹层资本，缺口，股权，债权，欧盟

1、导论

中小企业是地方和区域社区处于里斯本战略，其主要目标是将欧洲成为最具竞争力和活力的知识经济在世界的心脏发育的关键部分。

中小企业提供了产生对经济的一些独特的贡献，如特殊的优势：中小企业创造新的就业机会产生的一个重要组成部分，因此有助于失业和贫困的减少。对工业增长同时，中小企业被认为是主要演员（ACS，卡尔松，Thurik，1996年），（Thurik，1996年），（诺特博姆，1994年）;增加中小企业的活力和灵活性，以商业活动和提高经济绩效;中小企业被认为是相当创新活动的源泉，并有助于发展创业（Johnson和卡斯卡特，1979），竞争力的增加（宋和Parry，1997）。

中小企业成长的能力在很大程度上取决于其潜在的投资结构调整，创新和资格。但是，所有这些投资需要资金，因此融资渠道。

然而，进入金融往往停留在建立和发展中小企业的关键因素之一。因此，尽管具体的全球努力，加强中小企业，这些企业面临着一系列的金融和监管障碍，特别是在发展中国家和新兴国家（纽贝里，2006）。在同一时间，中小企业是发展中国家新兴的私营部门，并形成私人部门引导的增长（哈尔贝格，2000年）的基础。人们还认识到，这些演员在经济可能服务不足，尤其是在（贝克，2007）财务方面，（Ayyagari，Demirguuml;ccedil; - 昆特，Maksimovic，2006），（Berger和Udell，2005）。融资是必要的，以帮助中小企业建立和拓展业务，开发新产品，并投资于新员工或生产设施。但动机和不同的资助方的标准有所不同，根据这两种产品的介绍类型和链接到它的风险水平。此外，对于创业者，一定要明白，所有形式的融资不具有相同的目标是非常重要的。

许多小企业开始了从一个或两个人，谁在一般情况下，投资自己的钱的想法。在下一阶段，显影中小企业需要新的投资以扩大或创新。此时，中小企业开始面临融资难题，因为获得融资资源（银行，资本市场或信贷的其他供应商），比大型企业的情况更加困难。

目前企业所要面对的竞争日益加剧，困难的经济条件和日益需要重大投资。此外，国际金融危机的影响，成为融资的增长或加强其资产资源越来越明显，在这种情况下，即使是管理良好和高利润的企业已经选择有限。因此，如夹层资本融资的替代形式正在变得越来越一种补充企业融资的中小企业（Brokamp，Hollasch，莱曼，迈尔，2004年）的传统形式。它通常涉及的债务和股权融资，让投资者实现通过资本增值和债务偿还收益的利益组合。夹层融资是不是新的，它已经发展了超过二十年。

在1980年，该业务是由保险公司和储蓄贷款协会为主。到了1990年代，有限合伙企业（有限合伙）已经进入了赛场。如今，投资者包括已建立独立的夹层努力（Silbernagel和Vaitkunas养老基金，对冲基金，杠杆公共基金，LP和保险公司，以及银行，2006年）。

2、获得资金：中小企业目前存在的一个问题

中小企业试图访问的融资可能是由于不完整的金融产品和服务，在法律框架下的监管僵化或空白，缺乏对银行和中小企业的身边两个信息时遇到的困难。银行可能会避免提供融资，某些类型的中小企业，特别是初创企业和非常年轻的企业，通常缺乏足够的抵押，或公司，其活动提供了高回报，但在很大的损失风险准备。另外，中小企业往往有微弱的股票仓位，这是由欧洲滞纳金文化进一步削弱。其实，这取决于该国，中小企业不得不等待平均20天至100及以上得到他们的发票支付，据此统计，四分之一的破产是由于逾期付款（欧盟，2008年）。

事实上，在处理中小企业融资缺口一个根本的问题是缺乏对这样的差距可能只是多大的基本信息。常的唯一证据是在从中小企业投诉本身的形式，这是很难用于分析或比较。此外，中小企业的定义，国家和金融机构之间变化，有的只有通过贷款规模编译数字和一些不守中小企业贷款的定期统计的。

中小企业往往由于其本身的性质呈现增长和盈利的一个更为震荡格局，以更大的波动，比规模较大的公司。他们的存活率比大公司低 - 例如，少于20名员工的制造企业是五倍可能在某一年超过大型企业（OECD，2006）失败。因此，中小企业在一个特别严重的劣势试图获得相对更大，更成熟的企业融资时。它也可以是困难的潜在债权人或投资者从它的所有者的公司的财务状况区别开来。

因此，有一个非常不同的一套大型成熟企业打交道时所面临的银行财务状况，所以整个风险评估是不同的。银行和信贷等传统光源可以决定，中小企业代表了一个更大的风险大韩公司，通过收取较高的利率作出反应。这使得它更难以对中小企业比更大的公司借款，并可以将其有效地不可能很多中小企业借到钱，因为信贷的价格太高。

如果企业家不能获得通过例会制度，以资助，他们可能不会启动一个业务或者干脆歇业，这意味着潜在的损失对经济的。但是其他的危险是，他们将完全放弃正式制度和非正式经济运行，回避税收和法规，​​因此不会对经济增长和创造就业作出全面贡献。

国家已经推出了一些方案，以使用公共资金，以促进中小企业贷款，以及可用的官方调查表明，银行的努力开拓中小企业市场，由政府担保适量在某些情况下支持，导致的情况下很大份额的中小企业有机会获得银行融资。尽管如此，欧盟各国政府相信，仍然有中小企业融资市场失灵的情况下，足以证明集中的政府干预。

在另一边，银行更换新的技术，其传统的风险评估模型来区分高风险和低风险的中小企业借款人，并确定那些可能扩大和生存。银行也在改变其产品的性质，与他们的收入的比例越来越大，从收费来提供服务，而不是贷款利息，这有利于贷款给实体，如中小企业。但是，新的金融危机，银行融资施加新的限制，中小企业是最受此情况之一。

整体中小企业融资缺口特别迫切的新兴国家，因为他们大多数报告资金普遍短缺的中小企业的所有类别。尽管中小企业占了很大份额的企业，代表潜在的就业和经济增长的新兴经济体，他们获得的信贷非常低的份额。事实上，他们大多被剥夺了正规金融市场的任何访问。

银行体系在新兴市场的特点经常抑制中小企业贷款。许多银行都是国​​有企业，他们的信用可能被政府担保的基础上，或与政府的目标制定具体的部门分配行。通常，银行受到的利率就可以充电，这使得它很难定价信贷反映贷款对中小企业的风险的一种方法天花板。

因此，中小企业必须找到新的融资方案和新的混合型工具和夹层融资可能是其中之一。

3、夹层融资工具作为替代对中小企业融资

从结构夹层资本是服从于支付高级债务的优先事项，但资深用来资助一个增长机会，如习得，新的生产线，新的分销渠道或工厂扩建（Silbernagel和Vaitkunas，2006年）的普通股或权益。

高级债务和股权之间的资金缺口是很常见的，原因如下：

1、应收账款，存货，固定资产以比过去更大的速率被打折扣，因为担心它们的值不会在将来实现;

2、很多的资产负债表包含显著的无形资产;

3、如违约和监管压力的结果是，银行已经放在债务总额一家公司能获得的金额上限。额外的流动性可以从股权投资者获得股权，但资本是最昂贵的来源之一。此外，股权资本，其性质，稀释现有股东。其结果是，夹层资本可以是一个有吸引力的替代方式来获得所需要的资本，它可以在融资启动，中小企业，创新和业务转移的扩张很有帮助。

为企业夹层融资的要求是如下：

1、从自身资源或贷款资金不足/ unaivable可能性;

2、健康的财务状况，稳定的现金流和稳定的利润增长;

3、注重经营战略和长远的发展前景;

4、适当的财务和会计功能，开放的信息政策。这些不同的夹层融资工具的一个共同特点是，它们可以在许多不同的形式灵活的结构，并结合在几乎任何需要的方式，以提供私人和上市公司的具体融资要求量身定做的解决方案。 （瑞士信贷，2006年）。

对于中小企业来说，夹层融资工具已的重要性正在增加，但

极少被用到相比传统的贷款融资。一般情况下，混合融资，包括次级夹层贷款的选项使使用传统的融资工具这是不可能的情况下，要进行融资。但是，在这种情况下，应该考虑到的优点和夹层融资工具的优缺点。夹层融资产品通常具有以下积极的特点：

1、改善资产负债结构;

2、提供额外的贷款或权益（杠杆效应）一个更好的访问;

3、更大的创业自由，为公司和夹层的有限权利投资者进行协商。中小企业可以保留控制权的公司，并避免放弃所有权，使用夹层融资的适当形式;

4、加强经济权益资本，而无需稀释持有的股票;

5、融资由于其长期供应的稳定性;

6、提供免税的利息支付和灵活的薪酬结构;

7、结构灵活：灵活的条款，以更好地满足借款要求和业务

风险;与抵押很少关注融资;长期来看，固定利率结构;

8、它可以在业务拓展，业务的情况下，一个非常有用的工具，金融转让，创新和公众对私人交易。从投资者的角度来看，夹层融资也有一定的优势，如下：获得了新的投资段;返回类似的股权;投资平台独立的股票和债券市场的;多样化的最佳机会;下部出口风险和私募股权投资相比，更好的保护资金。

但是，夹层融资也提供了针对中小企业面临一些挑战：

1、夹层融资的中小企业的认识是有限的：中小企业往往没有意识到的机遇和要求;

2、夹层融资通常很难通过小企业，因为有更严格的透明度要求，以获得这类资金，以满足获得;

3、夹层融资比债务融资更贵;

4、利息部分以及夹层融资的债务类的特性使其难以夹层融资的供应商小企业以安排提前退出;

5、夹层融资在原则上是不安全的。由融资提供者控制的水平取决于所选择的夹层产品，这给中小企业的老板留住公司，这是他们的主要关注点之一的控制的选项;

6、相对于股权资本，夹层基金，一般可供在有限的时间内，直到企业可以生成未分配利润足够的“真正的”股权资本;

7、这种融资方式不适合于特定类型的公司和业务阶段，如融资重组的;公司与疲软的市场地位和负面的发展前景;与财政不足和计费功能;具有高杠杆，低股本资源。

也有投资者，如夹层融资的一些缺点：难以提前退出和信誉的错误的评估导致较低的回报。此外，夹层提供商不能因为夹层资本是服从和无担保作出投资决定依靠真正的安全。

4、欧洲夹层融资市场的中小企业的改革

过桥贷款和再融资也适合使用夹层资本。在这些业务阶段，夹层融资构成了一个有价值的除了经典的债务和股权融资，并代表公司与适当的现金流和增长前景有吸引力的选择。此外，定性因素，如记录和管理质量，以及适当的会计制度，发挥在投资决策中的重要组成部分。这样一来，稳定，健康的现金流和长远的积极的业务发展前景创办的企业是夹层融资的总理候选人。

在另一边，夹层是不适合的融资重组或周转现金流是这些阶段中通常不稳定，很难预测;对于拥有一个疲软的市场地位和负面的发展前景;与财政不足和计费功能，具有高杠杆，低权益资源。 一些少数人持股的公司，尤其是那些家族控制，都不愿考虑夹层融资，因为它需要放弃一定量的所有权。事实上，一个典型的夹层交易有夹层基金作为少数股权持有人，有买断条款在适当的时候以去除夹层基金。同样重要的是为企业的所有者来分析停滞或表现不佳的企业的所有者权益，并在成长中的公司所有权之间的差值。此外，在地方有夹层债务实际上可以帮助公司获得更多的资本总额。

5、结论

夹层贷款是融资的一种混合形式的定义结合股权和债权的特点。随着经济增长资本的第三种形式一起私人股本和风险资本，夹层提供了经济资本（公平特征附属资本）。因此，夹层贷款，让规模较小和中型公司具有良好的和充满希望的收益位置，以获得融资的扩张，管理层收购或继承。因此，这种融资工具应在获得中小企业的资本结构更有利的地位。

为了改善中小企业的夹层融资，配套措施和行动应当由欧盟委员会和各成员国采取。

欧盟公众的支持，如竞争力与创新框架计划（CIP），提供超过十亿euro;支持中小企业获得资金。此外，到2013年，凝聚政策将提供大约27十亿euro;明确专用于支持中小企业和大约10十亿euro;将通过金融工程措施，包括JEREMIE有的3.1euro;十亿通过风险资本出资。是农村发展的欧洲农业基金也有利于中小型企业，因为它促进，除其他事项外，创业精神和鼓励农村地区（EC，SBA，2008年）的经济多样化。应采取在欧盟成员国（EC，2007年）以下措施：

1、各成员国应鼓励市场对夹层融资的扩张。他们应避免公共挤出私人资助和支持计划;

2、会员国应其税收制度，解决现有的惩罚措施为私人投资者提供融资，中小企业直接（如商业天使）或间接（投资基金）;

3、会员国应考虑为不同形式的融资，包括混合型产品一个较为中性的税收的可能性;

4、关于标准银行更多的透明度用于夹层产品的分类可以帮助中小企业选择合适的夹层融资;

5、方案中的一些

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