商业信息披露成本、收益外文翻译资料

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商业信息披露成本、收益

本文分析了盈利企业（排除政府机构、私营经济、非营利机构）信息披露的成本和收益。当信息披露与民主、慈善事业的目标和有效运作必须相联系会引起完全不同的问题。尽管被缩小，然而企业信息披露的范围仍然是巨大的，范围从不披露到完全披露 ，没有任何隐私权。完全披露是公解所有的一项公共权力。

尽管一些信息披露带来的成本和效果是无形的，但是一些组织可能会从中受益，其他的可能会受损。这种成本和收益可能是经济、政治、社会和道德方面的。当事人可能会受到成本费用和收益的共同影响，例如，公司信息披露的成本由自己承担，但同时他们也是他们所承担成本的信息披露的受益者。财务报告使用者不会分享成本和收益，尽管业主支付公司信息披露成本，但是股票市场投资者认为所有者是不需要支付任何费用的搭便车的人。

这些种类的复杂性是本文不限制成本和收益的范围的原因之一。另一个原因是，没有达成一致的关于衡量美元价值成本和收益的信息披露方法。适当的考虑成本和收益的起点是确认他们的范围和性质以及发现他们之间的关系。本文讨论的成本和收益是根据利息来分类的，分为以下几类：

• 实体利息
• 非所有投资者利息
• 国家利息

成本和收益的三种类别通过下面一到三个部分分析，紧跟之后的一节是评估未来的成本和收益以及总结部分是成本效益局分析的局限性。

为了遵循接下来要讨论的内容本文在理解的基础上做了一个假设。所有的披露的引用只与“信息披露”有关。信息披露对有利于决策，即使它涉及成本的方面大于其实用性。信息披露是公正并且不会失去其光泽即使是误导性的陈述和遗漏。此外，信息披露为决策者提供了一个机会在评估企业真正的前景方面获得增量式的进步。因此，就像本文中运用的那样，信息披露是理想的概念来说明披露的成本和效益。（附录提供了一个更正式的信息披露的定义）

这种方法有实用的一面，然而,轻浮和误导性的信息披露的定义承担的成本大于收益。调查披露的成本和收益是因此不是一个非常有建设性的计划。

一、实体利息

为了我们的目标，实体将被分为业主和员工，包括管理员工。所有者当然也是一类投资者并且和下一部分提到的非所有投资者分享利息。分类是合理的，因为实体利息很难想象除了那些所有者。业主和员工的利息是不同的，但是两者都是分享一个主要的最大化的长期现金流利息。蛋糕越大，可以被分配的利益就越大，无论合作还是冲突。“长期”假定实体的生存能力和盈利能力不是为了短期利润的风险

以下言论把“实体”作为一个单独的业务实体,不是一个整合的“实体”。因此， “实体”的内涵不需要所有实体的利益作为一个整体或子集中的所有实体的利益所代表的一个产业。“实体”也是平均实体。实体环境的差异有时会被解决,但当这种差异不能处理，那么实体就假设是平均实体

资本成本

当信息披露引起更低的资本成本，实体获得收益。披露实现这一点,帮助投资者和债权人了解投资的经济风险。不足和不完备信息反映在资本成本的溢价高于无风险回报率加上经济风险溢价。低质量的披露通常导致高的信息风险溢价，高质量的披露风险溢价通常导致较低的信息风险溢价。。

降低信息风险的方式是降低资本成本，如图1中所示,一个时间点图包括不同程度的信息披露对三段资本成本的关系。但是,因为这是一个时间点图,两段成本是固定的,因此表现为常数。在我们的经济中无风险利率通常被认为是国债收益率，是固定在图的一个时间点上的,尽管它可能改变市场交易改变国债收益率。同样,经济因素显示为风险溢价固定在图的某一点时间点,即使它有不同的实体条件和前景有所不同。第三阶段的成本，信息风险溢价(交易成本没有完整的信息披露),自然会随着信息披露质量的提高而减少风险溢价。

这幅图的关键是信息风险、经济风险和信息披露三者之间的关系。在理想的条件下，最小化的资本成本是无风险收益率加上经济风险溢价。然而，投资者和债权人评估经济风险的唯一方式是通过获得信息。所以，披露的信息量是投资者达到成本转移的经济风险的途径。没有信息来评估经济风险，资本提供者将要求高价（但不是无限的），更接近于“高利贷”的价格来获取资本。当公司提供更多的信息披露，需求利率就会下降，因为资本提供者能够更好的了解企业的经济风险。这些事件曲线所示的信息风险溢价下降是因为信息披露的信息量增加,从而接近无风险收益率加上经济风险回报率。

理解这幅图的重要的是记住信息风险溢价和经济风险溢价之间的关系。一家公司的信息可以体现公司前景的正面的和负面的印象以及这些信息的整合有助于了解商业的经济风险。因此,当信息表明糟糕的前景,这意味着经济风险溢价很高,而不是信息的作用是提高资本成本。忽视一个公司的风险(最高水平的信息风险溢价)仍然是一个高于无风险回报率加上经济风险溢价的增量。得到一个更好的理解真正的经济风险仍需要降低资本成本。

曲线是根据上面给出的信息披露的定义和其他的另有说明。例如,它不包括误解的信息披露风险；并且它不包括投资者的不确定性关于信息披露的可靠性，也不考虑之前的经验等因素。由于这些原因,以及因为我们正在谈论的一般的实体,不能指望曲线符合每个实体的资本成本的经验。例如,如果市场误解信息披露和低估了经济风险,公司的证券价格过高。在这种情况下,额外的信息披露伴随着新股的问题能改正对公司的前景的高估,从而提高公司的资本成本。只有认为信息披露是误解的，这种方式大部分时间会被削弱的说明性的值图。但它是更合理的假设通常误解分发下-和高估了经济风险,与最终的结果为所有实体的信息披露可以降低资本成本。

很难用经验证明通过信息披露可以降低资本成本,即使从逻辑和实践方面来说，没有不相关的信息几乎不可能评估一个实体的经济风险。有充足的证据表明,价格是受到信息披露的影响 (有效市场研究),但这是和信息披露可以降低资本成本的经验证据并不一样。我们也知道,资本供应商的要求以及有时要求披露—也就是说,他们有时将披露作为交易的一个条件。大概所需的决策信息被认为是与他们的决策相关的,但是,这是与信息披露可以降低资本成本的经验证据不一样的。最后,还有传闻,比如最近在《纽约时报》1994年的文章《理发师陶德》认为,许多公司意识到机构投资者倾向于将资金投入那些提供大量的信息的企业，并且那些良好的投资者关系可以有利于他们的股票价格。

除了为了测试目的而选择披露的事实确实是信息量大的,实际问题阻止了实证研究。然而达利瓦(1978)在在SEC的披露要求之前利用业务线信息的自愿报告来报告。使用三个替代措施来比较两类的股权资本成本(一个对照组不受披露要求影响以及另一组第一时间内披露信息)，他的研究结果与低资本成本理论一致。

最近Conover和Wallace(1994)发现,更大程度上地理细分的分解披露与更高的股票价格相关。他们的研究分析了1983年的230家在纽约或美国证券交易所上市的跨国公司。1983年被选中,因为它是第一年FASB语句14(上段)和52(外币翻译)都是适用的。相比市场作为一个整体,公司的市场表现比与他们的地理细分的信息披露的程度有着显著的优势。

发展和呈现披露的成本

最终业主单独支付信息披露成本,就像他们最终承受的所有实体成本。披露成本包括成本的收集、处理、审核(如果信息被审计)和传播信息。然而,由于成本影响现金流,而员工作为部分的实体在现金流中获得利息,对披露的成本最小化感兴趣。

开发和提供信息的成本也在被管理过程所使用或需要，其中必须排除发展成本即这些信息对外披露的成本。为了能达到已经达到的管理目的，就不需要再重复这部分成本。然而，其他信息披露成本(格式、包装、和传播信息)将不会受到成本管理目的和对外信息披露目的重复影响。

• 诉讼费用

诉讼可能源于信息披露不足或误导性的信息披露问题。所有诉讼源于信息披露不足支持了诉讼费用降低了信息披露程度的论点。

被指控为源于误导性的披露的诉讼需要进一步分析。真正的误导性的信息披露是不相关,因为他们不能告诉我们关于信息披露的成本,我们定义为客观的和对财务报告使用者有帮助的。诉讼,声称信息披露是误导性的和不道德的,也就是说,他们是不公平的。但是我们知道这类诉讼发生,他们可以

把成本强加在实体上。

这类诉讼的成本可能会有所不同从轻微到非常重要。虽然诉讼成本由于提高信息披露对于所有公司来说不是一个常规成本,董事及高级职员保险是一个广泛的成本,可以说是在很大程度上归因于法律依据。对于那些起诉,除了法律费用,法院奖项,和清算的成本做严格的商务决策(成本两害取其轻), 实体的利益的生产活动，在公共关系和高管的分心中都会形成费用成本。

也许认为诉讼费用增加伴随着信息披露的程度,但它是不太可能是真正的整体。增加的理由是在自愿披露的情况下,尤其是前瞻性的信息,其次是股价下降,导致欺诈误导信息披露的指控。这类诉讼已经被财务报告委员会广泛抗议以及在国会听证会上提起。他们的存在提出了一个问题：不道德诉讼群体和不会引起诉讼的自愿信息披露群体的问题。后一个群体迄今为止所占更大,并且对诉讼费用增加伴随着披露程度增加理论不利。

此外,其他四个角度来解释：:

首先,全面披露会引起更小的索赔,因为股票市场对公司的前景会有更多现实的期望。隐含在市场价格的估值和基于公司真实前景的估值之间的差异越小，那么由于消极的预期代理的股价的下降幅度越小。因为损失程度是根据下降的程度而定的，所以下降幅度越小引起的损失就越小。

其次,被告会有更好的防御，假设,例如,更丰富的企业风险的披露。辩护律师可以指出这些披露辩称,原告被充分的告知股价下降的潜在性。这将增加被告赢得案件的比重，减少和解金额。更重要的影响是减少和解金额，因为追求诉讼的成本导致大多数证券集体诉讼的和解。

第三，由于下面两个条件的引用会有更少的诉讼。更高比例的股价下跌会太小而不足以去辩护。更好的防御来自丰富的披露将警告集体诉讼律师，他们会更困难去赢得诉讼以及减少和解金额。这也是集体律师起诉的决定所需要考虑的。

第四,股价波动和诉讼之间的关系,体现了一个问题:商务性质的程度而不是披露的程度是带来诉讼的原因。在企业自愿披露前景信息, 因涉嫌误导投资者,随后被起诉后股价下跌的案例中，信息披露程度是引起诉讼的原因,但不是唯一的原因。然而,因为这些诉讼的方式发生,引发的股票价格下跌,商业的本质是一个主要因素。

这些原因，我们可以得出结论,认为全面披露的背景下,诉讼费用引起的不道德诉讼减少而不是增加的前提是增加信息披露的程度。

• 竞争劣势

披露,会削弱公司的产产生未来现金流的能力，如果其竞争目标不是公司的员工和所有者的利益。上市公司历来对披露信息非常敏感,那些信息可能创造竞争劣势。私人公司,虽然不需要承担公开披露义务,有时也会面对类似的问题(例如,收到披露信息的供应商向披露企业的竞争对手泄露信息，因为竞争对手也是该供应商的客户。

以下信息可能带来竞争劣势：

1.技术信息和管理创新（生产过程、更先进的质量改进技术、营销手段等）

2.策略、计划和战术（产品开发计划、新市场目标）

3.业务运营信息（销售数据、生产成本数据、职工数据）

在以上披露信息类别中，潜在竞争劣势的等级相当不同，从零到非常高。一些业务数据不会带来竞争劣势。然而,部分盈利数据可以让竞争对手关注披露实体的最赚钱业务领域。一个潜在的竞争对手可能会学到资本投资需要进入竞争。披露产品开发计划能导致竞争对手在市场竞争中开发同样的产品；或者它可能导致相反的生产开发将导致一个计划产品的缺乏吸引力，在该产品释放时或即将饱和。针对新市场的信息可能导致防御措施,比如增加广告。技术创新信息可以帮助竞争对受他们自己的技术进步。

决定的关键因素的信息在上面的类别中创建竞争劣势是披露时间的选择。产品开发最终进入市场，从行动开始策略变得明显,产品信息可以不再导致竞争劣势。在某个阶段披露只是失去了创造竞争劣势的能力。给定类别的信息披露是否带来不利的竞争力或无意义的竞争力取决于披露行为发生。

时机的选择的作用表明基于估计竞争劣势的风险微弱差别的披露的可能性。例如,资本供应商可能会迅速得到披露信息与披露实体想保持披露机密性是一致的。公开披露将发布只有当时间紧迫或消除竞争劣势的估计风险。

时间的选择并不是唯一的因素,决定了信息披露带来的竞争劣势水平。其他因素隐含在上面的示例的类型信息。细节披露程度和披露对象。我们已经指出,日常运营数据不太可能导致竞争劣势，比起产品开发的信息。但更高水平的细节关于新产品计划，例如,包括所有独特的功能和其潜在的原因提出上诉的可能性更大于竞争劣势。最后,如图所示的例子，在保密协议下,向资本供应商限制披露，双方获得信息披露决定其影响竞争劣势。

即使阐述了这些因素,很难概括或肯定特定的信息披露对竞争力的影响。例如,潜在竞争对手跨越投资障碍进入一个行业，可能被披露的信息所劝阻或被说服成为竞争对手。日本公司的领导在模拟高清电视表明他们的技术信息是不利的，但是没有这样的信息可能是一个因素高清电视进入一个数字化,似乎给了美国公司的技术领先地位。也有信息披露行为违背竞争劣势的概念。新产品有时提早发布是为了说服竞争对手已经占领市场以及给产品知名度的先机。发布的新产品和计划生产也是一种公共关系计划,保持企业名称在公众中的知名度。最后,产品计划展示给资本供应商是为了保持或赢得他们的支持。

一方面，披露给投资者和债权人的目的存在巨大的差异,另一方面，竞争对手的目的。信息披露对投资者的目的是帮助他们对披露实体投资进行估计金额,时间,和确定未来现金流。竞争对手不会试图预测企业的未来现金流，以及信息的使用的努力不是为了获得的竞争优势。在用于满足投资者的需求的信息和旨在促进竞争对手的目标的信息之间的重复因此巧合。

每一个实体可能会面对竞争劣势，也可能从与竞争对手的对比披露中获得竞争优势。不可能只有一个实体获得竞争劣势而没有一个实体没有一

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